来源：雪球App，作者： 思索的瓶起子，（https://xueqiu.com/1088154788/335617167）
今天分析美团。好多人在问它，感觉大家非常喜欢这家公司，我作为腾讯股东，之前给我分了一些美团股票，所以咱也算是美团的mini持有人。随着年龄增长，我现在越来越少吃外卖了，毕竟大多数外卖食品都是预制菜的产物，重油重盐，质量并没有多高。并且现在我有了小孩以后，都是自己做饭，同样的价格吃的比外卖好多了，而且还安全。
所以我不清楚，是不是那些每天在办公楼上班，天天吃外卖的城市白领们，每天都在使用美团的服务，所以更加偏爱它。
美团这家公司确实很厉害，说它是卷王也不为过，无论是当年的千团大战，还是后续的外卖业务、酒店文旅业务，以及现在的社区团购本地生活业务，美团始终都在面对高强度的竞争环境。
要知道竞争对手并不弱，抖音京东这些互联网巨头，都是美团的竞争对手，但偏偏每次最终获胜的都是美团，这也说明，公司拥有一些其他企业无法依靠简单砸钱而复制的竞争优势。
本文就来寻找一下，美团的竞争优势到底是什么。由于它的业务比较庞杂，我就随意一点，想到哪写到哪了。
一、美团的战斗史我先由美团的战斗历史讲起，那叫一个丰富多彩。
美团成立于2010年，当时由红杉资本领投A轮，阿里巴巴领投B轮，主营团购业务。当年的团购是个新鲜事，通过团购走量来换取更低的价格，创造出全新的营销思路，加上移动互联网的普及，人们用手机即可方便快捷的完成团购操作，这被视为一个全新风口，千团大战因此打响。
这个阶段，各团购平台的普遍打法是，利用融资烧钱，通过补贴获取流量，但钱烧完了，公司也就完蛋了。而美团的创始人王兴，在成立美团之前，做过多多网、校内网、饭否等平台，对互联网创业的体会更深刻。
所以他没有盲目烧钱打补贴大战，而是更注重用户流量获取的可持续发展，通过地推模式与商家绑定，通过团购券随时退过期退等用户认可度极高的创新，最终赢得了千团大战的胜利。
注意，哪怕美团是团购领域的最终胜出者，而竞争对手大多因烧光资金而自然死亡，但美团在这个阶段也依然是亏损的，只不过王兴通过对现金流的高效控制，保证自己资金链不断，这也是美团这家公司的第一个基因：现金为王，不盲目烧钱竞争。
所以我们前两年看抖音和美团的竞争，当下京东和美团的竞争，都是对手大肆烧钱，而美团小烧跟进，最终大多以对手烧不动了结束。
之后为了找盈利出路，美团在12年成立了猫眼电影，13年上线了外卖业务和酒店旅游预订业务，这些领域同样都进行了惨烈的价格大战。这里重点聊一下酒店业务和外卖业务。
首先说实话，我自己没用过美团酒店，都是用携程的，但惊奇的发现，美团这个市场后起之秀，在酒店预订领域的市场份额，与携程不相上下。要多说一句，美团在2015年与大众点评合并后，为它提供了极高的本地生活流量接口，而美团酒店也是靠着这种错位竞争，逐渐追上了携程。
一般人出差往往使用携程来搜酒店，但如果是本地住宿，往往会习惯用大众点评，先搜一下本地酒店的评价质量，再做筛选，所以美团酒店就是依靠本地生活的高频流量基础，拓展那些分布于高校、医院等中低端的住宿需求场景，在下沉市场快速起量。所以那些如学生党，突然在夜间有酒店住宿需求的客户，你们懂的，就成为了美团酒店业务的主要客流来源。
外卖业务与当年的团购大战类似，同样是个烧钱游戏，最初美团与饿了么旗鼓相当，百度外卖与口碑外卖也都拥有一定的市场份额，但到了2023年，美团外卖的市场份额高达65%，饿了么只剩30%左右，其他玩家早都消失不见了。
外卖业务的竞争过程中，美团同样不止以补贴取胜，而是通过差异化竞争形成优势。
首先美团外卖依靠团购与大众点评的流量优势，天然就拥有一定的信任基础，特别是大众点评，相当于帮用户进行了一波外卖质量筛选，加之美团地推团队加持，建立餐饮商家基础，这比单纯烧钱的效果好太多。
其次外卖业务对即时配送能力、配送的服务质量都有要求，而美团建立了自身的骑手队伍，提供更优质的配送服务，这里我们不点评它对于骑手效率的压榨式提升，总之它能想办法做的比竞争对手更好一点，最终成为了那个赢家。
2016年阿里退出，腾讯入局，美团也由阿里系变成了腾讯系。之后美团入局了生鲜超市业务、打车业务、跑腿业务、收购摩拜进入共享单车业务，结果都不太理想，摩拜还亏了一波大的。
后续美团推出了买菜业务，进入社区团购领域，推出了配送平台，希望通过高效配送网络建立到家业务的核心竞争力，全面打通到店与到家业务，形成了本地商业业务，与新业务的两极驱动模式。
回顾美团各种竞争胜出的例子，它非常关注用户与商家的核心需求，在烧钱的同时保证自身现金流健康，并寻找其他竞争点，形成独特竞争力，最终打败对手。
因此最近京东与美团在外卖领域的竞争，我也不觉得京东能赢，除非京东能找到一套，独立于补贴之外的独特竞争力，否则就是另一个烧钱烧不下去的惨案。
二、业务点评
美团的业务，可以用“本地生活”四个字高度概括，它相当于一个综合性的本地生活服务平台，你在美团上，可以找到吃喝玩乐的所有相关服务，通过美团、大众点评、美团外卖等产品，服务超过1000万个商家与超7亿个人用户。
“本地生活”覆盖了居民日常消费的方方面面，其自身加延伸市场规模超过15万亿，美团作为互联网平台，相当于一个对接需求的中间商。它最初起家的点评+团购模式，帮助商家依托互联网完成获客，这也是它到店业务的雏形。而后来的外卖、闪送、社区团购业务，则是由到店向到家进化，重新创造了平台价值。
目前美团的业务有两大板块，分别为核心本地商业业务以及新业务。其中本地商业业务分为餐饮外卖业务、大众点评、酒店、闪购、民宿和门票业务。新业务包含社区团购、美团买菜、网约车、共享单车和共享充电宝等业务板块。
其中餐饮外卖、闪购、社区团购与买菜属于到家业务，而其他大多属于到店业务。美团最新的竞争策略，是将到家与到店业务打通，通过全新的会员体系，使得各种权益在不同的使用场景下通用，这个点我后面再讲，本章主要讲一下美团的各大业务逻辑。
国信证券这张表总结的很到位，基本把美团的主要业务板块与盈利模式写清楚了。作为本地生活服务平台，美团的核心定位，就是把顾客与商家的生活需求连接起来，美团给商家提供更多客源，而给顾客提供质量更好价格更便宜的商品与服务，所以它赚商家的，主要是佣金和服务费，而赚顾客的，则是在线营销的价差与配送服务费。
按照美团2024年的财报数据，配送服务赚回980亿营收，佣金赚了953亿，在线营销服务赚了492亿，其他服务销售，主要以新业务板块为主，共计赚了949亿营收。
分业务来看，核心商业贡献了美团绝大多数的营收和利润，而新业务整体上依然是亏损的。配送服务虽然是第一大营收来源，但美团骑手的综合成本也很高，这部分美团其实并不赚钱，因此最主要的利润来源，还是来自佣金以及在线营销服务这两大块。所以核心商业中的到家与到店业务，依然是美团最重要的两大盈利模式。
三、核心竞争力美团的核心竞争力，我认为大致有4点：
第一是用户的使用忠诚度。比如我出门如果想查一些商家的评价，就会打开大众点评，因为我信任它给出的结果。再比如我爸妈现在日常买菜，就用美团，据说很便宜，还直接给送上门。虽说我个人不怎么点外卖，但城市上班族与学生党，是美团外卖的忠实用户。
基于点评、互动、推荐、优惠、产品与服务质量等多维度，牢牢把控住用户心智，只要用户不离开美团系的APP，那么美团就有办法将流量转化为销量，毕竟生活中的各种需求它均能满足。
第二是推广能力。美团拥有一支地推铁军，在线下商户拓展端，可以与商户进行有效沟通与绑定，这一点比那些纯做互联网平台的企业，线上线下脱节，更能建立相互的信任基础。
第三是高效的管理能力。无论之前的团购还是当前的外卖，都是走薄利多销的路子，甚至为了压低价格，甚至要亏本补贴。并且线下商家的质量参差不齐，如何将它们整合到美团的体系下，加强质量管理，提高服务效率，最终压低平均成本，是做本地生活服务可以盈利的关键。别人做外卖都亏钱，而美团就能稍有盈利，这就是它管理能力与整合能力的体现。
第四是配送能力。前面我们看到，美团的配送服务业务营收最高，但却不赚钱，为的就是保持一个高规模高密度的配送骑手网络，因为这直接关乎配送的总规模、时效性与服务质量。
这四点核心竞争力，也是美团可以抵抗抖音与京东冲击的护城河。
抖音对美团开展竞争，主要在到店业务领域。抖音通过自身庞大的流量池，通过算法优势精准找到客户，从而为商家带来营销转化。
视频电商的逻辑，是货找人，通过用户喜好，将带货视频推给对应的用户，从而使得商家获得销量增长。而美团的逻辑是人找货，通过多年建立的评价体系，帮用户筛选出评价较高的优质产品或服务，从而为商家引流，所以二者本质上，有一定的差异化。
所以抖音更适合一些大商家，因为一条爆款视频可以被全国用户看到，只要当地有门店，那么就会起到引流作用，而美团更适合那些小店，依然是走本地生活的路子。
整体来看，抖音确实抢走了美团的一部分市场份额，并且逼迫美团降低了对商家的综合佣金率，但从长期来看，随着抖音补贴力度下滑，两家可能会慢慢形成动态平衡。
京东对美团的竞争，我认为是因为美团触及了京东的基本盘。京东本身主打时效电商，通过建立自有物流体系与发货仓，实现当日达、隔日达的优质服务，与淘宝拼多多形成错位竞争。
但美团的闪购业务，通过与本地商家合作，逐渐进入了即时销售赛道，算是动了京东的基本盘，因为京东快递就算再快，也比不过本地商家+骑手配送的时效性，因此京东也想利用自己的物流资源，进入美团的外卖基本盘，抢一抢美团的市场。
首先美团外卖业务，给自身贡献了50%左右的营收，是美团的绝对基本盘，京东就是看准了这一点，对美团做出反击。方法还是老一套的巨额补贴，拉拢用户，同时通过给商家降低佣金率，给骑手更好的待遇，取拉拢商户与骑手，从而在用户、商家、骑手三个维度，想要追赶美团的脚步。
说实话，我不看好京东，美团的利润率并不高，给用户与骑手更多的实惠，给商家更低的佣金率，京东外卖大概率无法盈利，而不能盈利就必然无法长久，这已经是被美团验证过的事情，所以京东大概率也无法打败美团。
但反过来，我自己也上京东外卖薅了羊毛，20块钱买回了大约原本40元左右的东西，便宜是真的便宜，所以京东也能抢走美团的一定市场份额，大概率这是一个双输的局面。
最近上面发了声，要求避免恶性竞争，这对美团算是利好，可能也让京东松了口气，可以降低补贴规模，因此这两家公司的股价当天均出现大涨。
另外再聊聊，美团打通到家与到店业务这件事。25年3月底，美团宣布会员体系全面升级，以神券作为核心权益，购建由到店至到家的全方位生活场景使用。
我研究完，这个新会员体系的逻辑是这样的。
原来我们在商家享受的团购折扣，在外卖享受的订单优惠，都是独立的，现在美团把各个业务板块打通，通过会员积分体系，享受包括外卖、酒店、出行等各种服务在内的权益集合体，相当于各个独立的业务相互引流，综合提升协同效应。
总之新体系以为用户省钱为出发点，带动消费频次与场景的增长，具体效果可以在公司未来的业绩变化中，来寻找端倪。
最后，美团已经把业务做到了海外，将国内这套模式，复制到香港、东南亚、中东市场，以美团卷王的特质与经验，未来在海外可能也能占据一席之地，从而为公司提供新的业绩增长极。
四、股价走势与技术分析技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
4.1、股价走势
美团的股价也算是跌宕起伏了，上市后2019年初最低探底40.25港元（前复权），而2021年初最高涨到了460，妥妥的10倍大牛股。
之后赶上中概股大熊市，到2024年初，股价最低时又跌回了62港元，跌没了85%，这种波动真不是一般人能够承受得了的。所以港股涨得多跌的也凶，想炒港股，一定要做好面对大波动的准备。
从长期来看，60港元应该就是美团的历史大底了，至于能否继续上涨，这事确实很难说。毕竟港股是全世界交易者参与定价，流动自由，超涨超跌现象更为严重，我自己更习惯买ETF，虽说波动也不小，但心里会踏实许多。
4.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，美团股价目前形成了两个震荡中枢平台，价格区间段均在120-200之间，最新的股价又再次回到了平台下沿的支撑位，可能一些想要做波段的朋友要出手了。
我只是提醒一下，万一跌破了125港元这个价格，可能就要向下寻找新的支撑位了。当然如果真的破位下跌，能在60-80港元之间，形成第二底部，来个W型双底结构，到时候我自己也捞一点试试水。
至于想要打开长期上涨空间的话，必须要冲破200港元这个中枢压力位才行。
4.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，图中呈现明显的下跌趋势，仅看图形的话，不好说125港元的位置能否守住，毕竟稍微来个利空消息，可能就跌破了。
在市场对于京东入局外卖行业没有定论前，这个双输的局面，可能会持续压制美团股价。
4.4、技术分析总结整体看下来，公司长期趋势目前处于震荡整理状态，而中期趋势依然处于下滑趋势，因此很有可能连累长期趋势破位下跌，投资的话建议谨慎。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
五、估值分析
美团自2018年在港股上市后，直到2023年才开始稳定盈利，目前滚动市盈率为20.76倍，算是历史最低水平。20倍PE我认为算是一个合理的估值水平吧，但目前不知道，京东对美团的冲击有多大，还是建议谨慎参与。
从PB指标来看，目前公司估值4.31倍，处于22.82%的位置，历史最低为2.37倍，出现在2019年初与2024年初，中概股估值最低的时间点，所以投资美团，PB指标的参考性比较高。
估值结果我就不给了，美团在我看来，投资风险并不低，盲目给估值很有可能出错，让我选我更建议去买恒生科技，而不是单吊美团。$美团-W(03690)$ $京东(JD)$